【国债期货周报】利好虽多 难平谨慎情绪 ――附4月经济数据点评

  ·二级市场利率债成交整体增加,回归节前水平。 其中,其中,国债成交 13781.6 亿元,较上上周增加 7509.16 亿元;金融债成交 27130.63 亿元,较上上周增加 14380.16 亿元;地方政府债成交 4394.58 亿元,较上上周增加 2340.61 亿元。

  ·美元指数持续上行,人民币稳中有降。 随着国际关系紧张加剧以及全球疫情新增病例居高不下,避险需求推动美元持续上涨,美元指数再度攻破 100 大关,人民币整体维持稳定,小幅下行。周五 (5 月 15 日 ) ,在岸人民币兑美元 16:30 收盘报 7.0995 ,较上一交易日跌 46 个基点,本周累计跌 202 个基点。离岸人民币兑美元报 7.1341 ,较上一交易日跌 235 个基点,本周累计跌 400 个基点 。

  三、利率债追踪

  一、上周行情回顾

  套保策略:未来IRR或出现下行,现阶段空头套保为较好时机

  3 、 2020 年一季度社会消费品零售总额同比下降 7.4% 。降幅较 3 月收窄 8.3 个百分点。分项来看,必需品消费保持正增长 ,其中粮油、饮料、药品类分别同比增长 18.2% 、 12.9% 和 8.6% 。可选消费品迅速回暖,服装鞋帽、金银珠宝、家用电器虽继续负增长,分别同比下降 18.5% 、 12.1% 、 8.5% ,但较前值回升明显,分别走高 16.3 、 18 和 21.2 个百分点。同时餐饮行业有所恢复,同比增速较前值走高 15.7 个百分点至 -31.1% ,但仍是社销的主要拖累项。汽车消费表现亮眼,当月同比收平,较 3 月大幅走高 18.1 个百分点,主要原因在于部分地区加大车牌投放力度等措施,对汽车销售起到明显正向刺激。

  ·短期资金利率小幅走高。 5 月 15 日 R001 加权平均利率为 0.9192% ,较上周同期涨 8.12 个基点; R007 加权平均利率为 1.4092% ,较上周同期涨 15.22 个基点; R014 加权平均利率为 1.4998% ,较上周同期涨 15.2 个基点; R1M 加权平均利率为 1.7662% ,较上周同期涨 32.75 个基点;

  黄少艺 投资咨询证号:Z0013226

  跨品种策略:5债估值偏高,做多蝶式价差胜率较大

  1 、 2020 年一季度全国规模以上工业增加值同比上涨 3.9% ,较 3 月回升 5 个百分点,基本接近去年同期涨幅,工业生产已从 3 月的局部修复转为全面回暖。 分三大门类看, 4 月份,采矿业增加值同比增长 0.3% ,增速比上月回落 3.9 个百分点;制造业增长 5.0% ,上月为下降 1.8% ;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 0.2% ,上月为下降 1.6% 。高技术制造业产出持续增加,同比增涨 10.5% ,从产品产量看,光缆,挖掘、铲土运输机械,集成电路,工业机器人,微型计算机设备产量同比分别增长 43.8% 、 40.8% 、 29.2% 、 26.6% 、 26.2% ,表明高技术产业在疫情冲击下韧性十足,并将逐步成为推动经济增长的中坚力量。

  整体而言, 4 月经济数据较 3 月再度出现回升,基本符合预期。其中生产恢复较快,高技术产业在疫情冲击下韧性十足;基建、房地产投资好于制造业,在现阶段政策目标下,房地产投资或维持高位,但进一步走高的概率较小。而配套政策全力支持基建发展,预期未来基建托底经济的效果将增强;消费环比回暖较快,但同比降幅仍较大,餐饮回暖缓慢是主要拖累项量,必需品消费持续为正,可选消费品也出现大幅回暖,而汽车消费最为亮眼,同比由负转平。

  ·上周,国债期货各期限合约基差/净基差小幅走扩,CTD券IRR整体走低,无正套机会。周五(5月15日),2年期主力合约TS2009活跃CTD券为90003.IB,IRR为1.1407%,5年期主力合约TF2009活跃CTD券为190013.IB,IRR为0.6717%,10年期主力合约T2009活跃CTD券为180027.IB,IRR为0.1142%,当日R007为1.4092%。

  但对于下半年债市,我们认为:中美利差仍处于高位成为最大安全垫,全球疫情环境下外需挑战仍大,地产政策从严下基建能否托底经济仍然存疑,叠加通胀因素不再成为货币政策的掣肘。货币政策的空间将进一步打开,届时债市将会有较好表现。

  方向性策略:短期布局空06/09合约,长期布局多12合约

  近期债市出现了一定幅度的调整,整体符合我们此前的判断。对于二季度后半段的债市,我们认为:首先,4月经济数据回暖基本符合预期,考虑到复产复工的有序进行以及政策的强力支持,二季度的经济数据或将持续改善,将对债市带来一定压力;其次,上周MLF的“量缩平价”续作也表明货币政策在整体稳定偏松的基础上也会衡量多方因素,继续保持定力,“大水漫灌”的情况不会出现;最后,随着5、6月份利率债供给高峰的到来,债市的需求很难仅靠外资满足。因此,我们认为债市持续调整的可能较大,且长端压力大于短端,利率曲线将会维持陡峭化。

  附 :债市收益率变动

  回顾:上周,市场信息较多,包括通胀回落、资金利率再创新低、央行缩量平价续作MLF、以及4月经济数据回升但消费/投资偏弱等。整体来看,利好大于利空,但整体不改债市谨慎情绪,长端利率延续调整之势。国债期货先弱后强,10债收跌,2/5债小幅收涨,各品种均完成主力合约切换。跨期价差10债持续走高,5债大幅回落、曲线陡峭延续,跨品种价差再度走扩。

  ·上周期限利差维持稳定,曲线延续陡峭。与前周相比,10Y-2Y利差下行2.61BP,10Y-5Y利差上行1.86BP,5Y-2Y的利差下行4.47BP。

  观点:4月经济数据较3月再度出现回升,基本符合预期。其中生产恢复较快,已从局部修复转为全面回暖,高技术产业在疫情冲击下韧性十足;基建、房地产投资好于制造业,在现阶段政策目标下,房地产投资或维持高位,但进一步走高的概率较小。而配套政策全力支持基建发展,预期未来基建托底经济的效果将增强;消费环比回暖较快,但同比降幅仍较大,餐饮回暖缓慢是主要拖累项量,未来随着餐饮行业回暖以及差旅活动正常化,预期餐饮消费将出现快速修复。必需品消费持续为正,可选消费品也出现大幅回暖,而汽车消费最为亮眼,同比由负转平。

  二、基本面及流动性

  基差策略:布局银保入场后基差中枢抬升,做多基差策略

  ·上周( 5 月 11 日 -5 月 15 日,下同),国债期货先弱后强, 10 债收跌, 2/5 债收涨,并且各品种均完成主力合约切换。 其中, 10 年期主力合约 T2009 跌 0.33% ,收 101.120 元; 5 年期主力合约 TF2009 涨 0.24% ,报 103.610 元; 2 年期主力合约 TS2009 涨 0.12% ,报 102.140 元。跨期价差 10 债持续走高, 5 债大幅回落、曲线陡峭延续,跨品种价差再度走扩。

  跨期策略:TF合约跨期价差率先回落,T合约价差收收窄

  ·上周,市场信息较多,包括通胀回落、利率再创新低、央行缩量平价续作 MLF 、以及 4 月经济数据回升但消费 / 投资偏弱等。整体来看,利好大于利空,但整体不改债市谨慎情绪,长端利率延续调整之势。 具体如下:周一,受银行一季度货币政策报告中表述偏中性,但债市情绪较弱,早盘大幅调整,期债 T2006 合约跌近 0.6% ,逾一个月来新低,期债收盘后金融数据公布,整体高于预期,但现券反应平淡;周二,通胀数据出炉,整体低于预期,结合报告中提及通胀对政策执行扰动较小,债市情绪明显回暖;周三,资金面维持宽松成为债市情绪支撑,但随着股市持续拉升,债市情绪再度转弱,午后期债持续走低;周四,央行未续作到期的 2000 亿 MLF ,市场情绪低落,早盘期债持续下行,但午后市场出现降准预期,抄底行为明显,期债快速拉升,由跌转涨;周五,央行缩量续作 MLF ,债市利好落空,早盘期债快速下行,但随着经济数据公布,虽然整体持续回升,但投资、消费仍偏弱,叠加股市走弱,债市情绪好转整体走强 。

  5 月 15 日,国家统计局公布 2020 年 4 月宏观经济数据。其中, 4 月规模以上工业增加值同比上涨 3.9% ,前值 -1.1% ; 1-4 月全国固定资产投资累计同比下降 10.3% ,前值 -16.1% ; 4 月份社会消费品零售总额同比下降 7.5% ,前值 -15.8% 。整体来看, 4 月经济数据较 3 月再度出现回升,基本符合预期。具体点评如下:

  策略:

  ·流动性整体充裕,央行继续零投放。 5 月 15 日,央行第二次定向降准实施,释放长期资金约 2000 亿元。与此同时,本周共有 2000 亿元 MLF 到期,央行仅进行了 1000 亿元的 MLF 投放,公开市场累计金回笼 1000 亿元。

  ·利率债收益率与上周相比整体上行。 本期银行间国债收益率不同期限多数,各期限品种平均上涨 3.42bp 。其中, 0.5 年期品种上涨 9.52bp , 1 年期品种上涨 0.89bp , 10 年期品种上涨 4.20bp ;国开债收益率不同期限多数上涨,各期限品种平均上涨 3.20bp 。其中, 1 年期品种上涨 6.29bp , 3 年期品种下跌 1.97bp , 10 年期品种下跌 0.47bp 。

  5 月 15 日 shibor 隔夜为 0.864% ,较上周同期涨 1.4 个基点; shibor1 周为 1.657% ,较上周同期涨 17.6 个基点; shibor2 周为 1.259% ,较上周同期跌 2 个基点; shibor3 月为 1.399% ,与上周同期持平。

  2 、 2020 年 1-3 月固定资产投资同比下降 10.3% ,降幅较 1-3 月收窄 5.8 个百分点。 分领域看,基础设施投资同比下降 11.8% ,制造业投资下降 18.8% ,房地产开发投资下降 3.3% ,降幅分别比 1-3 月份收窄 7.9 、 6.4 、 4.4 个百分点。整体来看, 4 月国内固定资产投资整体恢复仍偏慢,制造业是主要拖累项,经推算当月同比 -6.8% ,但相较于 3 月出现明显回暖,走高 13.9 个百分点,修复趋势明显;房地产投资维持强势,经推算当月同比为 7% ,走高 5.8 个百分点,土地购置费受疫情冲击影响较小,为房地产投资带来韧性。与此同时,地产销售面积当月同比增长 -2.29% ,走高 11.82 个百分点,新开工面积当月同比增长 -1.17% ,走高 9.32 个百分点,预期后续地产投资仍将维持高位;基建投资也成为 4 月投资数据亮点 ,经推算当月同比 2.3% ,走高 13.4 个百分点,主要受政策支持较大,政府通过提高赤字率、地方专项债额度等方式来为基建提供资金,配套政策全力支持基建发展,增速恢复较快,预期未来基建投资将持续走强。

  ·2020年4月宏观经济数据点评

  ·一级市场国债、地方债发行放量,金融债发行整体放缓。 上周,一级市场发行 4 只国债,发行总量 2103.6 亿元,偿还总量 496 亿元,净融资额 1607.6 亿元,较上上周增加 167.6 亿元; 33 只金融债,发行总量 1738.4 亿元,偿还总量 1124 亿元,净融资额 612.4 亿元,较上上周减少 1265.83 亿元; 45 只地方政府债,发行总量 2043.4 亿元,偿还总量 273.08 亿元,净融资额 1623.58 亿元,较上上周增加 1357.69 亿元。

  数据来源:中粮期货机构服务部、 

 


posted @ 20-05-19 09:02  作者:admin  阅读量:

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